今天，是奥运圣火在长春传递的日子~可是我不说今天，因为今天太郁闷了，居然都不让我们去看火炬的说，气死我了！我们所临街，那条街就是奥运火炬传递的路线，可是我们在所里的金属栅栏院墙附近都不让站，非要退到很远很远的地方才行，真是太郁闷了！幸亏晓龙眼神好，百米开外一睹奥运祥云风采~

还是说昨天吧，哈哈。奥运火炬来临的日子，长春大街小巷满是小商贩在贩卖奥运T-shirt，国旗，小饰物，用女朋友的话来说就是“卖的人比买的人还多”。说的也是，连我也加入了这个行列之中的说~中午和女朋友到批发市场买了一大堆奥运福娃的胸针回来，晚上到文化广场去买。生意不好做啊~孰能生巧啊，晓龙渐入佳境，加上我们独创了广告语“一块钱迎奥运啦啊，一块钱接福娃了啊~”值得一提的是，晓龙很有眼光，发现了人群中有个高高瘦瘦的蓝眼睛，果断的吆喝了一句“wanne some pin？”结果，丫的说了一句没把我气死“我已经有好多了~”居然中文说的这么好，呵呵~站在我旁边的是个追着火炬跑的湖南人，一路就卖奥运的小东西，国旗和贴纸，没赚到什么钱，并不像网上说的那样两个月转到20万~不过我觉得还是挺值得的，起码祖国的各个地方都走了一遍~一辈子估计也不会再有这样的机会了~一晚上我么只买了19个，呵呵~“买着买着都武装到自己身上来了”呵呵，我回来的时候身上已经别了三个了~

晓龙的奥运T-shirt很拉风，改天给大家传上来~

http://www.sina.com.cn 2008年07月08日 17:36 《当代金融家》

　　江连海／文

　　中国资本市场在2005年启动股权分置改革后，投资者信心大增，股市行情扶摇直上6000余点，红红火火一年多。然而，2007年年末以来，美国次贷危机爆发、大小非解禁、货币紧缩、自然灾害等原因，股市指数一路下滑，跌去了近60%。有数据表明，去年10月至今年6月20日，中国股票市值损失超过16万亿元，相当于7年的全国工资总额，20年的全国教育经费，全国地震捐款总额的400倍，大型航母200多艘。具体到每个投资者头上，相当于每个投资者资金损失40万元。按照2007年城镇居民人均收入计算，8个月赔掉了近30年的收入。

　　值得我们思考的是，作为次贷危机的发源地，美国股票市值只跌去了不足20%，中国只是受到次贷危机的影响，基本面未出大的问题，何以出现“10连阴”？何以跌去60%？

　　这固然与中国在过去两年多时间里，股指涨幅过大有关，但根本原因是我们的市场还不成熟，包括市场机制的不成熟和投资者的不成熟，是非理性、恐慌性抛盘所致。

　　党的十七大和中央领导同志多次指出，要促进资本市场的稳定健康发展，防止大起大落。而现实却与此完全背离。那么，有无办法解决或抑制股市的大幅波动，是任其暴涨暴跌，还是有所作为？为此，我们必须再次深入研究和思考“平准基金”。“平准基金”的通俗用语即平抑基金。“平准”一词出自古代“均输平准”，是汉武帝时期大司农桑弘羊整治的经济三大措施之一(另两项措施是统一货币、盐铁专营)。桑弘羊下设均输官和平准官，“开委府(商品仓库)于京师，以笼货物，贱即买，贵即卖”，合理安排货物运输，调节市场物价。“准者，所以揆平取正也”，平准一词即含有平抑归准之意。

　　上世纪90年代初期，中国证券市场刚刚兴起，曾有专家、学者提出设立“平准基金”的构想，但因受当时历史条件的限制，很难深入讨论。到了2004年和2005年，证券市场较长时期萎靡不振，市场参与各方的利益严重受损，人们又热议一阵“平准基金”问题，有赞成的、有反对的，也有质疑的。后来，进行股权分置改革，市场转暧，这件事被放下了。去年“5.30”以后，尤其是今年以来，股市极不稳定，惨跌不止，投资者又提起“平准基金”这个倍受争议的话题。

　　建立“平准基金”的必要性

　　平准基金的本质是干预基金。首先要回答的问题是，政府要不要干预市场。资本市场既然是市场，就有其内在因素和内在规律。经济学告诉我们，由于价值规律的作用，市场自发调节难免有盲目性和缺陷性，表现为市场失灵。市场经济活动千变万化，市场主体信息不对称，因而市场机制这只无形的手在调节经济活动时往往是事后调节，并且

　　表现为周期性。如果任凭事后调节，那么，对经济、社会造成的损失太大。第二次世界大战以前，大约每10年发生的一次经济危机都是无形的手盲目指挥的结果。

　　凯恩斯的贡献就在于发明了“国家干预”，用有形的手纠正和补充无形的手，从而使战后资本主义国家大大减少和减缓了经济危机，仍有很强的生命力。传统的自由放任的市场经济早已被证明光靠市场机制调节无法保证资本主义的正常运行。美国一向标榜实行市场经济，但在1929年股灾发生后，罗斯福总统亲自出马，进行了旨在恢复人们信心的“炉边谈话”。“9.11”事件后，美国更是采取了一系列措施，包括紧急休市、允许上市公司回购本公司股票、连续降息、推出1000亿美元财政刺激方案等措施干预股市。今年3月，当美国次贷危机引起恐慌后，联邦政府对金融市场紧急注资。这都是政府干预的表现。

　　相反，在一些国家和地区(如东南亚和拉美)受新自由主义影响，在推进全球化的同时，放弃对金融市场的干预和控制，结果对本国经济造成了巨大的冲击，曾导致股市大幅震荡甚至崩盘。

　　中国是以公有制为主体和主导的市场经济，全社会的根本利益是一致的，应该有高效的计划指导、严格的监管和强有力的宏观调控措施，这样易于集中人力、财力和物力办大事。四川大地震发生后，我们在抗震救灾中的表现和行动，已经充分彰显了这种优越性。

　　党的十七大指出要关注和切实解决民生问题，“创造条件让更多群众拥有财产性收入”。中国“开户”的股民有一亿多，扣除重复开户和休眠账户，少说也有数千万，而且每个开户者代表一个家庭，总共涉及数亿人。鼓励人民群众把闲散资金投资于资本市场，使他们获得投资收益，分享国民经济增长的成果，同时支持企业发展，提高直接融资比重，促进国民经济发展。这种指导思想和初衷是良好的，但是如果不能创造好的投资环境，不能有效地驾驭和管理资本市场，投资者损失惨重。投资者失去信心了，市场功能的发挥和市场的发展就无从谈起。从这个意义上讲，建立中国特色的资本市场，建立一支由政府主导的调节供求、平抑股市过渡涨跌的基金的显得十分必要和紧迫。当然，建立这种类型基金只是重要举措之一，除此之外，为了防止股市大起大落，还要有综合措施，还需要持续加强投资者教育，提高上市公司质量，严厉打击各种违法违规行为等等。

　　近几年，由于外贸顺差和汇率变动等原因，大量外资(热钱)通过各种渠道涌入国内，在不断对外开放的条件下，外资的进入还会增多，这就给股市带来很大的风险。引起股市暴跌的导火索，或者是宏观经济出现了问题“，基本面”恶化；或者是大笔资金撤出(如外资)，卷钱而走；或者是投资者心理不成熟，恐慌性抛盘。如果是基本面出现了问题(经济衰退)，政府想救也救不了，只能让市场机制发挥作用，政府只能因势利导，不能逆经济规律而动。如果是上述后两种原因所致，那么，政府的出手干预则十分必要且大有作为，不违反经济规律。

　　目前，中国经济总体上处于高速发展时期，外资和国际炒家时刻都在觊觎这块肥肉。他们的惯用手法是在股市低迷时入场抄底，狂敛筹码，在股指高位时清仓而归，赚得盆满钵满。如果我们手中没有一支可以随时出击的力量和武器，没有“杀手锏”，后果不堪设想。

　　有成功先例可循

　　在国际市场上，设立股市平准基金的国家和地区并不多，比较典型的有中国香港、日本和中国台湾。

　　1998年8月，索罗斯等一批国际炒家对香港联系汇率和香港股市发动了立体式袭击。一方面，索罗斯联同其他财力雄厚的“大鳄”指挥旗下的基金狂沽港元，三度冲击香港奉行多年的联系汇率，港元对美元汇率从高位迅速下降，至1998年8月14日，恒生指数已下挫至6500点，是当时近五年的新低。香港股市和汇市面临崩溃的危险。紧要关头，港府做出了干预市场的决定，动用了1180亿港元的外汇基金购买香港股票。炒家不断抛空股票，港府则力接沽盘。经过十余天的火拼，港府成功击退了炒家，迫使金融“大鳄”铩羽而归。到8月28日，恒指以7829点收市，成交额达790亿美元，创出单日成交最高历史纪录。继之，港府财政司立即注册成立了外汇基金投资有限公司，负责管理入市行动中购买的股票。到2001年为止的32个月中，香港政府当时动用的外汇基金尽数回笼，同时还赚回1100多亿港元。2002年，外汇基金通过盈富基金，将手中的港股平稳地转入香港市民手中，顺利完成了非常时期的历史使命，功成身退。

　　日本政府在上世纪90年代，曾数次干预股票市场，但效果并不理想。究其原因，需要对其进行深层次追溯和分析。

　　1985年9月22日，世界五大经济强国(美国、日本、英国、法国、西德)达成“广场协议”。当时美元汇率过高，造成了大量贸易赤字，为此陷入困境的美国与其他国家发表共同声明，宣布介入汇率市场。此后，日元迅速升值，从当时的1美元兑240日元上升到一年后的1美元兑120日元。日元的大幅升值，诱使国际热钱大量涌入日本。同时，日元的升值严重影响了日本的出口，使得日本企业的国际竞争能力和对外的经济依存度大大下降了。日本政府为了刺激内需，实施了宽松的货币政策，从1986年1月到1987年2月，日本银行连续5次降低利率，把中央银行的贴现率从5%降低到2.5%。热钱的涌入加之过度扩张的货币政策，造成了大量的过剩资金。这些过剩资金势必通过各种渠道涌入股票市场和房地产市场，造成资产价格大幅飙升。日经指数从1986年11月13000点涨到后来1989年的39000点。从1985年到1990年间，东京的商业用地价格上涨了3.4倍，住宅用地上涨了2.5倍，全日本的商业用地价格上涨了一倍，住宅用地上涨了60%。显然，虚拟经济的增长大大超过了实体经济的增长，资产泡沫越来越大。1989年，日本政府感受到了压力，意识到问题的严重性，决定改变货币政策方向。1989年5月至1990年8月，日本银行五次上调中央银行贴现率，从2.5%调至6%，同时大藏省要求所有金融机构控制不动产贷款，日本银行要求所有商业银行大幅削减贷款。1991年几乎停止了对所有不动产的贷款。宏观调控的急刹车和货币政策的突然转向，首先刺破了股票市场的泡沫，1990年股市开始大幅下跌，1992年一路下滑到14000点，几乎跌去2／3。同时，日本地价也剧烈下跌，跌幅超过46%。由于日本是国内资本和国际资本紧密联系，金融资本和产业资本相结合，当资产泡沫破裂后，几乎使所有的银行、证券公司和加工制造业出现巨额亏损，不良资产持续攀升，大批企业纷纷破产倒闭，这就使得日本经济大伤元气，一蹶不振，从此步入了长达10年之久的经济衰退。

　　在泡沫经济破灭后，为了挽救暴跌的股市和低迷的经济，日本政府从1992年开始，数次动用邮政储蓄基金入市。日本邮政储蓄是日本最大最有实力的金融机构，其资金规模达240万亿日元，占日本GDP的一半，占国民私人储蓄的1／6，在全国拥有24000个邮政网点。日本政府每次动用邮政储蓄基金及其他保险基金和养老基金进入股市，在当时均有一定效果。但好景不长，股市又出现下跌。其根本原因在于日本经济的基本面没有好转，日本经济整体处于衰退之中，上世纪90年代，日本经济实际年增长水平仅为1.3%，到2001年竞出现了-1.4%。2002年到2005年间虽有一定恢复，但仍处于低迷之中。在这种情况下，政府救市是与经济规律背道而驰，虽然能起到一定效果，但也只能是“头痛医头、脚痛医脚”，治末而不治本，不能从根本上解决问题。

　　再说台湾。1997年的亚洲金融风暴，在东亚和东南亚引发了广泛的经济动荡，也促使台湾酝酿建立一个常态性的金融稳定机制。1999年7月，台湾当局提出设立“国安基金”的设想。2000年1月15日，经台湾“立法院”通过有关条例，于2月9日公布施行。“国安基金”可运作资金总额为5000亿元新台币，其来源为两个渠道：一是，以“国库”所持有的股票为担保，向金融机构借款2000亿元新台币；二是，向各类基金借用3000亿元新台币。2000年3月，“国安基金”首次启动入市，当时的背景是民进党的陈水扁极有可能选举获胜，台海局势紧张。从2月中旬开始，台湾加权指数巨幅波动，2月21日连续5个交易日下挫，3月13日创下617点的单日跌幅记录。3月16日，“国安基金”动用514亿元新台币入场托市。在以后的半年多时间里，“国安基金”先后动用1200多亿新台币进入股市和期市，最多时股票投资额达到1700亿元。2004年初，台湾当局再次动用所谓包括“国安基金”在内的“五大基金”为股市托盘。“国安基金”虽然屡屡出手入市，但并未阻止股市的下跌，2000年从入市前一天(3月15日)的8640点直落到12月27日的4614点，跌幅近一半。2004年再次入市后也是涨涨跌跌。几年搏杀下来，“国安基金”不仅未能托住股市，而且账面亏损曾高达800多亿元新台币。“国安基金”为何不灵？“国安基金”的失败并非这只基金不好，而是没有操作好，且论为“政治工具”。具体地说，一是，入市时机不妥，在8000多点高位入市，必然被套牢。尽管当时是“5连阴”，但仍属正常调整，仍属于市场机制正常作用范围内。政府基金必须是在超跌和过度调整时才能入市，否则，和一般盈利性基金没什么区别。而且逢低便入场托市，造成投资者风险意识的减弱和依赖心理--只要股市一跌就指望政府护盘，政府基金一撤，必然又出现大跌，陷入恶性循环。二是，“国安基金”的目标已完全扭曲，在实践上沦为政治性护盘工具。“国安基金”设立之初曾有规定，“因国内外重大事件，国际资本大幅转移，显著影响民众信心，以致资本市场及其他金融市场失序时，经管理委员会决议后才可动用”。但台湾当局在陈水扁上台后，凡出现政党恶斗、内政不畅、经济困顿，市场出现恐慌性波动时，当局便放话“国安基金”待命入市，这种政治性护盘只能看到短期效果，对长期走势无能为力。三是，台湾经济基本面不好，“国安基金”难以扭转由经济基础决定的颓市。台湾10年前人均GDP已达1.2万美元，陈水扁上台后经济建设无所建树，人均GDP多年一直徘徊在1.4万美元左右，踏步不前，甚至有的年份为负增长。

　　政府基金不是万能的，在经济基本面不好的情况下，既使“国安基金”操作得当也不会取得好的效果。政府基金是一把双刃剑，有其正面效应，也可能有负面效应。如果设计得好，操作得好，顺应市场机制而又纠正市场机制的不足，那么，它可以起到相当好的作用。

　　平准基金的定位和资金来源

　　平准基金是政府通过特定机构以法定的方式建立的基金。这种基金可以通过对证券市场的逆向操作的方式，慰平股市的非理性波动，达到稳定市场的目的。虽然不能将其说成是定海神针，但是可以起到稳定人心，稳定市场的作用。

　　界定平准基金的性质和定位十分重要。必须明确这类基金不以盈利为目的，只以稳定市场为目标。在股指运行区间相对比较正常时，该基金按兵不动，不能轻易入市。只有在非常时期和突发情况下，在股市狂涨或暴跌，大幅偏离价值中枢，可能出大问题、大风险、大动荡时，它才出手入市，向上平抑疯狂追高和上涨，防止大的泡沫，向下平抑恐慌性抛盘和暴跌，防止一泻千里。当然从量上看，此基金可能不足以吞吐和消化全部市场风险，但是通过逆向操作，可以起到风向标的作用，稳定投资者心理和情绪，从而大大减缓市场波动和震荡。在非常时期，这只基金还可以与其他手段并用形成组合拳，发挥合力作用。如果运作得好，讲究技巧，平准基金不仅能保护投资者、稳定市场，还能增值盈利。

　　平准基金的资金来源主要有两个：一是，向参与市场的相关主体征收一部分。中国资本市场已初具规模，据不完全统计，到2007年末，中国上市公司总股本1.7万亿元；证券公司净资本3千亿元，总资产近2万亿元；基金总规模2万亿元，基金公司管理资产超过3万亿元；期货公司总股本数百亿元。如果按一定比例从这些相关主体征收一部分(类似央行征收的准备金)，就可筹集到1500亿元-2000亿元。二是，国家财政出一部分。最简便的办法是把一个年度征收的2千亿证券交易印花税转化为平准基金。这样，平准基金初始就能形成4千亿的盘子。在目前情况下，4000亿不是个小数字，可对股市发挥相当的平抑和稳定作用。无论是从相关主体征收还是印花税回吐，都是取之于民用之于民，取之于市场用之于市场，都是为了市场的稳定和所有市场主体的根本利益，合乎于情，顺乎于理。此外，中国外汇储备已达1.79万亿美元，购买美元产品损失重大，何不拿出一小部分投入平准基金，既能稳定市场，又是合理投资。还可以考虑从大量的国有股中减持和变现一小部分，用于补充平准基金。只要认同平准基金的必要性和意义，资金来源不成问题。

　　(作者为吉林省证监局局长)　

本报讯 北京时间今日19时45分，欧洲央行将公布欧元利率决定，然后将发布会后声明。目前，几乎所有的市场人士均预测欧洲央行将把基准利率从现在的4.00%上调为4.25%，但市场人士对欧洲央行的会后声明却吃不太准。

　　会后声明可能继续强硬

　　分析人士指出，假如会后声明能暗示这次加息后“暂没进行一系列后续加息”的打算，那么美元多半会大涨，另外，下周美国重要金融股公布较坏的上半年财报后，美元也有反弹机会。美国金融机构近期坏消息太多，而二季度报表的最后公布应使坏消息达到最高潮，届时几乎所有的利空将出齐，该抛空美元的投资者早已抛空，物极必反，这种情形一般会对应着美元回升。

　　按特里谢一贯作风来看，欧洲央行今日会后声明有可能强调对通胀的“关切”，也就是说有可能继续强硬，目前持这种观点的分析师可能占比稍多。然而也不排除特里谢有出人意料表态的可能，即他仅对通胀轻描淡写，如果这样，美元回升可能将大增。

　　目前看，欧元区加息的客观后果未必很好，一方面欧元加息多半会压低美元、推升油价，造成通胀压力更大，这有违欧洲央行加息初衷；另一方面，德国之类或能抵抗加息，但欧洲其余弱势经济体可能无法承受不断的加息，不排除经济出现减速甚至衰退的可能，这使未来降息机会反而更大。

　　如油价回落美元将反转

　　油价最高已冲上近143美元/桶，据摩根士丹利的观点，在7月4日前油价将上摸150美元，而这天正好是欧央行宣布加息之后的一天。依市场特性，无论届时油价上不上150美元，均可能出现获利因吐，甚至不排除油价本轮升势到此为止的可能性。若油价不上150美元，则表明大摩吹牛且有逛多嫌疑，多头多半会平仓；若油价果然站上150美元，那么多头亦将获利平仓，因短期已失去进攻目标。

　　而目前，国际油价逼仓意味较浓，因美国原油持仓量正在减少，似有迹象显示空头正陆续割肉离场，不过，持仓减少多半意味着多头见好就收，毕竟油价超高是难以为继的。

　　美国汽车驾驶协会AAA上周预测，美国7月4日国庆节假期，因汽油价格升破每加仑4美元，旅行人数将出现10年来的首次下降。燃油价格大增已导致过去6个月至少有十多家航空公司破产。

　　Marketfield基 金 公 司 总 裁MichaelAronstein说：“我们正接近对商品进行清算的时候，我七年来一直看好商品，但现在我首次认为可能会出现戏剧性的长期反转，而不只是回调。”

　　而目前情况下，油价要么不跌，一跌便极可能是转势，由于美元与商品呈跷跷板效应，则美元将暴涨。 （每日经济新闻）

　　澳元宽幅振荡 面临区间顶部

　　澳元周三走势稳健,澳大利亚5月零售销售增长快于预期,季调后月增0.7%,强劲的零售销售数据减弱了市场对于澳大利亚经济放缓以及澳洲降息的担忧,澳元突破0.9570后迅速走高在0.9650附近遇阻回落。

　　由于今年1至5个月内有3个月的零售数据呈现下滑，整体来看澳大利亚的经济仍需要观察，而澳洲联储周二宣布维持基准利率在7.25%不变后发表声明表示澳洲通胀水平在过去一年里居高不下，国内需求正在放缓，另一方面，美国6月ISM制造业指数升至50.2，为4个月来首次超过50，预料澳元还将维持宽幅区间振荡。技术上看澳元面临区间顶部阻力突破，重阻力0.9680,重支撑0.95,操作高抛低吸为主。

　　英镑整体走势仍将振荡

　　英镑周三走势振荡，近期英国Nationwide 房价连续第八个月下降，而英国6月制造业产出指数跌至1998年12月来最低水平43.5。英镑在连续尝试反弹后均出现回落行情，由于英国的通胀压力上升但经济发展前景弱化，预期英国央行近期仍将保持利率不变，基本面上看英镑整体走势仍将振荡。技术上英镑面临2.0的重要技术关口,重支撑1.9840及1.9760,重阻力2.0及2.0080。操作上建议逢高少量沽出为主。

杭州之行，偷空去了一趟合肥，回杭州的时候遭遇黑车~以下是简要经历，希望大家能够清楚，不要被骗~

由于不知道在哪个汽车站有回杭州的车（合肥有好几个汽车站），所以就来到了旅游汽车站问询，结果被告知没有，出售票大厅的时候，一个中年男子跟上，说可以截住去杭州的客车，并以官方价格买票。经短暂电话咨询118114，确认车次，价格都对，考虑到自己是男生，也没啥怕的，就跟着中年男子上了taxi，直奔某加油站~在加油站候车期间，遇到同样被带来候车的另外一名男子，大致了解到这个交易套路：长途客车从客运站出发后，车上仍有很多空余座位，这就为这些中途搭载的乘客提供了客观条件；相信有不少中年男子般的人在合肥市各个汽车站火车站等地拉客，然后送上车；车票是这样交易的：上车后，中年男子收取带来乘客的票款，给一张非正规的车票，上面没有目的地、金额、日期等内容（实情），然后将部分票款交给司乘人员（猜测），赚取中间差价；而司乘人员赚取那部分票款。

监管部门虽然有措施防止此类实情发生，无奈上有政策下有对策。在距高速公路入口不远处，让所有被拉过来的下车，搭载一辆taxi跟着客车通过某检查站（据司乘人员口述让乘客下车理由得知），然后再重新上车。

此类黑车不同于车匪路霸，可以安全到达目的地；票价有商量余地，一般会低于在官方价格；但同时，由于车匪路霸还是有的，建议大家在不了解具体情况的情况下还是选择在正规的汽车站乘车，尤其是操外地口音的人~

端午节放假适逢高考，这几天听广播最关注的话题就是高考啊~四川和甘肃灾区的考生可真是不容易啊，希望他们在接下来的延迟考试中能取得好的成绩~

外汇局：严格外汇资金流入管理
　　外汇贷款的高速增长已经引起监管层高度警惕，相关的管理将进一步强化。国家外汇管理局在昨日发布的2007年《中国国际收支报告》（简称《报告》）中指出，今后将继续加强对银行借用外债、发放外汇贷款、对外担保等外汇管理法规执行情况的监管。严格外汇资金流入管理，加大跨境资金流动的外汇检查力度。

编者按

　　在全球经济的版图上，越南并不显眼，GDP在2007年刚刚超过700亿美元。然而现在这个国家却上了众多财经媒体的头条：高达25.2%的通货膨胀、持续扩大的贸易逆差和财政赤字、过多的外债规模，这个国家的货币体系暴露在巨大的风险中。11年前的夏天，随着国际游资大规模攻击泰铢，一场金融危机在亚洲迅速蔓延。11年后的今天，人们惊觉越南经济的一系列乱象与那场危机前的泰国经济不无相似之处。这一次越南会不会成为倒下的第一块多米诺骨牌？

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“新亚洲金融危机”发出警告 防止重蹈越南货币政策错配覆辙

　　张庭宾

　　越南是2008“新亚洲金融危机”中倒下的第一块多米诺骨牌吗？

　　2007年1月1日，笔者撰文《警惕2007热钱：为2008酝酿新亚洲金融危机》，它指出，如果不能控制人民币等亚洲货币的升值速度，不能有效遏制热钱投机，2008年亚洲金融危机很可能卷土重来。

　　遗憾的是，这个此后不断提高级别的警告并没有引起亚洲国家的足够重视，现在，新亚洲金融危机卷土重来已经迫在眉睫，新的悬念是，它的第一块多米诺骨牌会从哪里开始倒下，现在答案水落石出??越南。

　　3月下旬，越南国家银行听从了“以本币升值控制通货膨胀”之说，将越南盾与外币的浮动幅度由0.75%扩大到1%。然而事与愿违，越南盾由升值变为贬值，在2个月内快速贬值2.6%，在远期汇率预期的NDF市场下跌得更为猛烈，5月30日NDF汇率市场预期越南盾未来1个月将贬值7.6%，12个月贬值28%。与此同时，韩国以及东南亚多个国家也开始了货币贬值。

　　在越南，股市危机已经发生并继续扩大，至5月30日，胡志明指数已比历史高点跌去65%，2008年以来已经下跌55%，它还是一场房地产危机，胡志明市的房价已经跌去一半，而商业银行等金融系统的危机难免接踵而至。

　　我们还能抱着侥幸的幻想??越南危机是一个偶然事件，不会传导到中国、亚洲，乃至全球新兴市场吗？

　　不能！原因很简单??危机根源是共性的，本币的连续大幅升值吸引大量热钱投机，股市、房地产等资产泡沫的大幅膨胀后破灭，石油、原材料、粮食价格暴涨推高了通货膨胀率，紧缩性货币政策极大地挤压了本土企业的生存空间。

　　现在，最后的总攻正在发起，美联储已表明拒绝再降息的态度，接下来，美元势必进入加息升值通道，这无异于向投机新兴市场国家的万亿美元热钱发出大撤退信号弹，倘若巨额热钱短期急速撤离新兴市场，中国能侥幸置身事外吗？

　　对于中国而言，如果说十年前亚洲金融危机的“镜子”因为中国金融没有开放得以避祸的话，十年之后，随着金融不断开放，上述共性动荡之源中国大多身在其中，越南这面最近最新的“镜子”一定要引起我们最高级别的警惕。

　　最值得我们反思和警惕的是什么呢？应对危机时错配的越南货币政策！它不但没有达到目标，反而点燃了导火索：一、“以浮动区间扩大促本币升值抑制通货膨胀”非常错误！结果立竿见影地促使本币贬值。二、以本国银行系统紧缩性的货币政策??大幅加息、巨额发行票据来抑制通货膨胀，非常错误！造成本土金融系统资金链的极度紧张和货币恐慌。

　　上述政策的最大错误在于??是热钱生病，本土金融和企业吃药。此轮全球新兴市场通货膨胀主要原因有两个：一、大量热钱投机哄抬物价；二、因美元贬值导致的石油、粮食等价格大涨。对于后者只能以预见性的黄金、石油、粮食等战略储备对冲（本报早在2005年7月就建议有关部门大规模增加黄金和石油的战略储备），否则只能比谁更能“挨饿”；更重要的是，它的货币政策没有抓住主要对手??热钱，有效约束和打击热钱投机，反而通过货币政策紧缩大大挤压了国内银行和本土企业生存空间，客观上增添了热钱兴风作浪之威。

　　从战略上讲，即使此轮新亚洲金融危机最后冲击中国，笔者觉得也没有必要惊慌失措。因为目前人民币升值仍未达到热钱满意程度，股市和房市泡沫已经得到了一定程度的控制，中国“世界工厂”的产业集群能力无人能及，中国人的忍耐力和应变力很高，国家的紧急动员行动力很强，一定能挺到这场消耗战的最后。如果在一轮全球新兴市场危机后，当别国竞争者被市场驱逐，中国“世界工厂”的地位反而能够更巩固，我们买石油和铜也会便宜得多。

　　况且中国的货币主导权仍然在握??资本项目没有完全开放，“港股直通车”被停掉了；央行仍拥有一次性重估货币的权力。股指期货没有推，热钱无法借力打力做空中国。最为关键的是，如果热钱大撤退，央行像次贷危机中的美联储和伯南克那样，镇定果断地释放流动性??把过去紧缩的存款准备金和央票等放出来，向市场和金融机构提供无限量的流动性，就足以和热钱打一场势均力敌的消耗战。

　　唯一能致中国货币决战惨败的是，如果重蹈越南覆辙，中国货币政策同样继续错配??在热钱已经预期在不远的将来做空人民币的情况下，仍然加速人民币升值；在国内商业银行和本土企业资金链已经极为紧张的情况下，反而更加紧缩货币，让本土金融和企业因资金链断裂而被迫停产休克；如果在热钱已经准备大规模撤离的情况下，反而加大力度推进资本“严进宽出”的政策，那将正中热钱下怀。

　　需要郑重警示的是，现在这种僵化而固执的货币思维仍大有市场。如果在越南货币危机近在眼前的警告下，这种货币政策错配仍然发生，那将是中国货币政策的最大遗憾。（作者为本报副总编辑）

如果越南盾倒下，会否传染中国？

　　郭茹

　　越南的高通胀以及引发的危机，显示出了越南政府对于宏观经济调控能力的薄弱，而在这方面，中国显然要大大强于越南。中国政府对于经济过热、通胀都保持了警惕，并采取了各种调控措施。目前通胀水平也处于可控范围内，并可能进入到了下滑通道中，此外，我国贸易持续维持顺差，经济结构和出口竞争力方面也均向好的方向发展，我国的经济基本面要大大优于越南

　　对于越南盾的贬值预期正在愈来愈强烈。

　　彭博系统显示，目前海外市场越南盾12个月非交割远期（NDF）的价格将跌至22750越南盾兑1美元的水平，与目前即期汇率16265越南盾1兑美元的水平相比，这显示，市场预期越南盾在未来一年的贬值幅度将达到近40%。 而此前，作为经济快速增长的东南亚国家货币之一，越南盾一直处于小幅升值的态势。

　　目前越南央行通过干预外汇市场来维持境内市场越南盾的相对稳定，但市场对于越南盾的预期却非常悲观。人们担心，一旦危机扩大，前期流入越南的外资和热钱开始大量撤出，超过了越南央行外汇储备所能接受的能力，越南盾将可能“一泻千里”，重蹈1997年东南亚金融危机时泰铢的覆辙。

罪魁祸首：通胀

　　去年越南的经济增长率在8.5%左右，而过去十年，越南经济的平均增长率维持在7.5%的高水平上，是亚洲增长最快的国家之一，不少海外投资资金也看好越南，流入越南的外国直接投资和热钱不断增加。不过，今年来随着越南多项经济指标亮起红灯，人们对于越南经济信心也急转直下，越南盾也随之趋于贬值。

　　数字显示，5月份越南国内的通胀率达到了25.2%的恶性通胀水平，为13年来新高。今年1~5月份贸易赤字达到144亿美元，已超过了去年全年的数额，贸易赤字呈持续扩大态势。越南计划投资部曾预测，今年全年越南贸易逆差将达到270亿美元，将比去年增加一倍多。

　　“越南问题的根源还在于经济增长过快，特别是虚拟经济部门。”商务部国际贸易经济合作研究院研究员梅新育说。

　　越南政府最不想看到的是经济发展冷却下来，为了保持经济的高速增长，越南对于物价上涨水平则保持了较高的容忍度：只要通胀率比经济增长率低就可以了。去年越南国内的通胀率就比经济增长率高出了4个百分点。而今年面对愈演愈烈的通胀，越南政府才开始有些着急起来。

　　今年1月30日，越南中央银行将各项官方利率调高了1.5个百分点，5月17日，为防止通货膨胀螺旋上升，越南央行又将利率大幅调高了3.25%，由8.75%调至12.0%。

　　3月10日，其把越南盾对美元的浮动区间从原来的0.75%扩大到1%。不过，汇率的调整不但没有发挥应有的效果，反而引起了公众的普遍恐慌，人们开始把钱从银行取出来，转而换成美元或者黄金，在外汇市场上越南盾也开始趋向于贬值。

中国应提高警惕

　　“新兴经济体经济脆弱性的不断提高有可能对我国构成传染性的威胁。”兴业银行首席经济学家鲁政委对《第一财经日报》表示。

　　此前他曾撰文指出，除了越南之外，当前在阿根廷、韩国以及印度、菲律宾、泰国、印尼等国出现的货币贬值征兆，也大大增强了中国被感染的可能性，中国应该对此新兴经济体的货币危机所具有的传染性提高警惕。而今年4月份在连续的升值之后，人民币NDF市场上出现了罕见的回调也为我们敲响了警钟。

　　“目前中国应该加强对于热钱的监测，并为潜在的危机制定应对的预案。”他进而表示，同时还需要进一步增强人民币的汇率弹性，这是遏制热钱、避免危机的有效手段。此外，由于通胀是全球性的问题，世界各国的央行之间应该进一步加强货币政策的协调机制。     梅新育也表示，危机的传染机制是非理性的。如果越南危机进一步扩大，不排除进一步向其他国家蔓延的可能性，中国也可能会被传染。中国一方面需要做好危机救援准备，另一方面应该避免人民币汇率的快速升值，以免为出逃的资本提供更多的获利机会。

　　不过，由于中国经济和越南存在着根本上的不同，人们应该避免陷入到新兴经济体货币危机理论的“归类逻辑”中。

　　鲁政委指出，越南的高通胀以及引发的危机，显示出了越南政府对于宏观经济调控能力的薄弱，而在这方面，中国显然要大大强于越南。这表现在中国政府对于经济过热、通胀都保持了警惕，并采取了各种调控措施。目前通胀水平也处于可控范围内，并可能进入到了下滑通道中，此外，我国贸易持续维持顺差，经济结构和出口竞争力方面也均向好的方向发展，我国的经济基本面要大大优于越南。

山雨欲来风满楼

　　向松祚

　　历史真的经常重演，人类真的善于遗忘。

　　今天越南爆发的货币汇率危机和必定随之而来的金融危机，完全就是1997年泰国货币汇率危机和金融危机的重演。对于它的必然发生和严重后果，我们皆耳熟能详，不必大惊小怪。作为一个长期跟踪研究国际货币体系的学者，我只想告诉大家：每次推动危机积累和最终爆发的逻辑是同一个逻辑，力量是同一种力量，人员几乎是同一拨人员，机构几乎是同一类机构，甚至危机之前后他们使用的语言和撰写的文章都可以一字不改。

　　逻辑非常简单：先是鼓励货币升值和汇率幅度（放宽浮动区间），接着就是洪水一般的热钱滚滚流入国内市场，触发国内令人叹为观止的资产价格泡沫，稍后就是实体经济开始出现通货膨胀，贸易顺差开始急速下降乃至迅速逆转为逆差。此时，投机热钱已经赚得盆满钵满，准备撤退了。它们一旦开始撤退，汇率必然大幅度贬值，货币汇率危机就是自然结果。

　　越南货币汇率升值所触发的资产价格泡沫算是创造了世界纪录。2006年，股票暴涨145%，2007年继续大幅度飙升，市值从可怜的10亿美元直线增长到惊人的150亿美元，平均市盈率达到73倍。可以用无数个理由来为当年越南的牛市辩护。然而，人性自有它的规律，反过来又决定了金融市场的规律，泡沫终究是要破灭的。

　　越南的货币汇率危机再一次充分说明：贸然开放资本账户或实施所谓资本项目自由化，放任对国际投机热钱的监管，必定付出惨重的代价。国际投机热钱攻击弱国货币汇率和金融体系，手段之狠、出手之快、规模之大，往往不是该国中央银行所能够控制和对抗的，今天国际投机热钱攻击越南盾的手法与1997年它们攻击泰国铢的手法完全一样。当年以索罗斯为首的对冲基金攻击港元，采取的就是“双向对冲提款机战术”。

　　更可怕的是那些天天寻找投资或投机机会的国际金融大鳄和他们的学术代言人。他们唯一的行动指南就是自己的最大利益，希望货币升值的时候，他们会找到诸多理由来证明货币如何价值低估、如何应该升值，对越南盾是这样，对世界其他货币也是这样。当他们希望货币贬值时（即当他们准备或已经做空货币时），那升值的理由瞬间就变成贬值的理由。

　　不是吗？前一段时期，当越南国际收支和通货膨胀开始出现恶化迹象的时候，那些曾经以为越南盾应该升值的人，立刻高呼越南货币必须贬值；那些曾经为越南高唱赞歌的国际信用评级机构，立刻翻脸不认人，将越南国家信用等级从“稳定”贬斥为“负面”。当然，整个次级债券危机的罪魁祸首之一，就是那些可怕和可恶的信用评级机构，它们翻手为云覆手为雨，为所欲为。信用评级机构、国际金融大鳄和他们学术代言人的嘴脸没有什么不同，他们的心目中其实没有什么真正的经济学，没有什么真正的汇率理论，没有什么真正的评级模型。他们只有一个学说和一个模型：那就是他们自身的奖金和分红最大化模型！

　　越南此刻面临的货币汇率危机绝对不是一个孤立的事件。它很可能预示着：（1）起自2001年的美元贬值周期正在结束，新一轮的美元升值周期即将开始。然而，每一次美元周期的逆转，总是伴随着一场规模或大或小的全球金融危机。拉美债务危机如此，1997年亚洲金融危机如此，今天亦不会例外。（2）人民币升值预期很可能迅速逆转。已经有许多迹象表明：人民币升值预期正在悄然开始减弱甚至未来有贬值预期，一年期无本金无交割（NDF）的远期人民币汇率走势曾经多次出现大幅度回调，是一个不容忽视的重大信号；美元相对欧元等主要货币近期贬值已经严重乏力，显示美元正在孕育升值动力；美国财长业已开始唱多美元，为美元的长期走强大声疾呼。（3）中国的通胀压力不小，出口增速开始出现下滑，许多企业出现经营困难，资产市场（股市和房地产市场）日益萎靡，都是本币汇率开始贬值的前兆。

　　一旦人民币汇率升值预期逆转，会不会触发大规模的投机资金撤退或外逃？这将是对中国宏观调控能力的考验，是对中国货币政策的考验。

　　山雨欲来风满楼，我们必须做好充分的准备：（1）果断停止人民币升值，重新回到明确的固定汇率制度，彻底打消人民币升值和随之可能到来的贬值预期，以稳定的人民币汇率作为稳定货币金融的出发点，作为控制热钱投机和通货膨胀的出发点和前提。（2）立刻采取综合措施，强化对跨境资本流动的监管，防止热钱大规模撤退和国内资本大规模外逃。（3）必须以实施上述两项政策为基本前提，迅速改变宏观政策组合，采取稳健的财政政策和适度放松的货币政策。目前需要尽快改变货币政策调控政策组合和调控方式，缓解信贷资金收缩过度，避免企业经营出现严重资金短缺，防止经济陷入急剧衰退。